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投资要点

上市寿险公司 1 月单月保费同比-0.2％（不含太平，下同），增速显著低于上年同期，预计主要受开门红筹备周期缩短、人力规模大幅下滑、同期基数较高等因素影响。产险公司 1 月单月保费合计同比+11.9％，三大产险龙头均实现正增长，人保车险增速继续向上。估值低位，安全边际高，“优于大市”评级。

【事件】上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险 1 月单月原保费同比分别-0.6％、-5.3％、-1.1％、+3.6％、+30.2％。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线 1 月单月保费同比分别+13.8％、+8.2％、+12.7％、+12.4％。

上市寿险公司 1 月单月保费同比-0.2％，我们预计大部分公司新单期缴保费仍然承压。1）上市寿险公司 1 月单月保费同比-0.2％，2021 年同期增速为+7.2％。2）人保寿险、人保健康险 1 月单月长险首年分别同比+50.6％、-34.6％，新单期交增速分别为-13.5％、-50.7％。我们预计，人保寿险长险新单保费同比高增长主要受趸交型业务（同比+137％）拉动。3）我们预计各险企 1 月新单期缴增速仍面临较大压力，主要原因为：①2022 年“开门红”筹备时间较 2021 年明显延后；②2021 年同期受新旧重疾定义切换导致保费基数较高。③2021 年以来人力规模持续收缩，导致 2022 年开门红人力基础远低于 2021 年。④受疫情等因素影响，当前居民保险消费需求依然较为疲软。我们预计，3 月以后由于2021 年同期基数将有显著下降，保费增速或将迎来一定程度改善。

上市产险公司 1 月单月保费合计同比+11.9％，我们预计未来车险保费有望继续改善。1）人保车险单月保费增速自 2021 年 10 月以来持续提升，21 年 10 月-22年 1 月增速分别为 6.5％、9.5％、10.3％、14.5％。我们认为车险业务增速已经逐步回到正常水平，此外 1 月份增速较高与 2021 年 1 月受春节和疫情影响，签单数量减少亦有一定关系。责任险/农险/意健险/货运险分别+16.9％、+16.8％、+15.1％、+12.1％。信用保证险 1 月单月保费达 8.4 亿元，同比+219％，我们预计伴随“稳增长”政策推进，业务规模或将继续提升。2）自 2021 年 6 月开始，人保财险当月保费增速持续跑赢市场，并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。3）众安在线 1 月保费同比+12.4％。2021 年 9-12 月连续 4 个月增速为负后，众安在线单月保费首次同比正增长。我们认为长期来看互联网保险市场仍有较大发展空间，预计新规影响下部分中小险企或将退出互联网业务，利好头部险企与专业互联网保险公司进一步提升市场份额。

资产端和负债端仍然承压，估值低位，安全边际高。1）2021 年 3 月以来，寿险新单增长面临较大压力，代理人数量持续下降，新重疾定义产品销售不及预期。我们预计未来各险企将加大费用投入和新产品投放，推动短期新单保费增长；中长期我们仍看好健康险和养老险发展。2）近期十年期国债收益率略有回升，但仍处于 3％以下，预计固收类投资依然承压。我们认为未来伴随经济持续复苏，长端利率有望上行。3）2022年 2月 16日保险板块估值 0.41-0.68倍 2022E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓。

本文源自海通研究